國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)上市正在遭遇難題，合興集團(tuán)利用手上的資源，將旗下的餐飲企業(yè)收購(gòu)和并入到上市公司，用資產(chǎn)注入的方式實(shí)現(xiàn)了餐飲業(yè)的借殼上市。
■文/黃俊銘
合興集團(tuán)及其附屬公司主要在大陸、香港、澳門及海外國(guó)家和地區(qū)采購(gòu)、榨制、提煉、混制、裝瓶、推廣及及分銷食用油及油脂，供家庭及餐館及其它餐飲企業(yè)使用。合興集團(tuán)原是在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立，后改為百慕達(dá)注冊(cè)。
合興集團(tuán)的控股股東為洪氏家族。
吉野家為著名的牛肉飯品牌，擁有超過(guò)一百年歷史。而dairy queen則為備受歡迎的冰淇淋品牌，擁有超過(guò)七十年歷史。
內(nèi)地吉野家快餐連鎖店及dq冰激凌連鎖店經(jīng)營(yíng)權(quán)(以下非特別說(shuō)明，均指內(nèi)地吉野家和dq)的控股股東為queen board limited(一間于英屬維爾京群島注冊(cè)成立之投資控股公司，為洪氏家族全資擁有;簡(jiǎn)稱“qbl”)。
因而，合興集團(tuán)和qbl的控股股東均為洪氏家族。
主營(yíng)不佳，合興集團(tuán)尋求多元化發(fā)展
合興集團(tuán)由于食用油業(yè)績(jī)虧損，業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)欠佳，董事決定采取更積極主動(dòng)之行動(dòng)，嘗試將多元化發(fā)展至如食品及餐飲業(yè)及零售業(yè)務(wù)等其它相關(guān)行業(yè)，務(wù)求平衡并加強(qiáng)整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)，為股東創(chuàng)造價(jià)值。
qbl在特許經(jīng)營(yíng)地區(qū)經(jīng)營(yíng)多品牌快餐連鎖店業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)產(chǎn)生相當(dāng)大的收入流量。通過(guò)建議收購(gòu)事項(xiàng)，合興集團(tuán)預(yù)期從目標(biāo)集團(tuán)立刻取得龐大收益及現(xiàn)金流量貢獻(xiàn)。根據(jù)qbl合并管理賬目，未經(jīng)審核收益由2008年約港幣77,800萬(wàn)元增加至2010年約港幣123,420萬(wàn)元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為25.9%。
合興集團(tuán)當(dāng)前股份的流通量處于較低水平，機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)亦較小，此番收購(gòu)qbl讓合興集團(tuán)股東及潛在投資者參與中國(guó)品牌快餐連鎖業(yè)務(wù)。
一方面，合興集團(tuán)目前繼續(xù)經(jīng)營(yíng)食用油業(yè)務(wù)，并貫徹執(zhí)行合興集團(tuán)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，鞏固優(yōu)勢(shì)地位。合興集團(tuán)亦審視其現(xiàn)有業(yè)務(wù)及其它多元化機(jī)遇，將股東價(jià)值最大化。
另一方面，為實(shí)行多元化戰(zhàn)略，以及預(yù)期收購(gòu)新業(yè)務(wù)是將食用油業(yè)務(wù)與未來(lái)新業(yè)務(wù)(如食品及餐飲業(yè)及零售業(yè)務(wù)等)分開(kāi)，因?yàn)闈撛诘男聵I(yè)務(wù)相比食用油業(yè)務(wù)擁有不同的經(jīng)營(yíng)模式及風(fēng)險(xiǎn)組合(及相關(guān)負(fù)債)。注冊(cè)成立新上市公司，擔(dān)當(dāng)合興集團(tuán)的控股公司，從而令合興集團(tuán)以轄下一組附屬公司繼續(xù)持有食用油業(yè)務(wù)，而未來(lái)新業(yè)務(wù)則由另一組附屬公司擁有。
水到渠成，合興集團(tuán)借貸款吸收qbl
合興集團(tuán)與qbl簽署收購(gòu)協(xié)議，對(duì)價(jià)由約定各方經(jīng)公平磋商后確定，過(guò)程中已參考各方經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，以及業(yè)務(wù)前景。據(jù)此，qbl同意出售待售股份(即qbl的全部已發(fā)行股本)及轉(zhuǎn)讓該筆貸款給合興集團(tuán)，總對(duì)價(jià)為港幣347,500萬(wàn)元，以合興集團(tuán)向qbl(或其指定代名人)發(fā)行可換股證券的形式支付。根據(jù)qbl的合并管理賬目，對(duì)價(jià)相當(dāng)于qbl截至2011年6月30日止一年內(nèi)總純利，約25.9倍。完成交易時(shí)支付對(duì)價(jià)后，qbl將解除該筆貸款。此次交易的主體為qbl的全資子公司summerfield profits limited(一間于英屬維爾京群島注冊(cè)成立之公司;簡(jiǎn)稱spl)，其附屬公司為特許經(jīng)營(yíng)地區(qū)的特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)①。圖一為合興集團(tuán)和qbl完成交易前股權(quán)架構(gòu)。
(圖一 完成交易前的股權(quán)架構(gòu))
合興集團(tuán)之法定股本為港幣8,000萬(wàn)元，分為80,000萬(wàn)股每股面值港幣0.10元之普通股。為確保合興集團(tuán)有充足數(shù)目的未發(fā)行股份，以供根據(jù)建議收購(gòu)事項(xiàng)所涉及之可換股證券而向qbl(或其指定代名人)配發(fā)及發(fā)行換股股份，合興集團(tuán)的法定股本由港幣8,000萬(wàn)元增至港幣148,000萬(wàn)元，額外增加1,400,000萬(wàn)股每股面值港幣0.10元的未發(fā)行股份，該股份于發(fā)行時(shí)與現(xiàn)有股份具有同等地位。
重組完成之后的spl及其附屬公司為投資控股公司，旗下有一組擁有于特許經(jīng)營(yíng)地區(qū)經(jīng)營(yíng)吉野家及dairyqueen快餐連鎖店的經(jīng)營(yíng)權(quán)的公司。完成交易后，spl及其附屬公司將成為合興集團(tuán)全資附屬公司。完成交易后，合興集團(tuán)控股有限公司將通過(guò)spl間接持有管理控股公司、間接特殊目的公司、特許經(jīng)營(yíng)控股公司及中國(guó)營(yíng)運(yùn)公司的100%權(quán)益(如圖二)。
(圖二 完成交易后的股權(quán)結(jié)構(gòu))
至此，吉野家和dq實(shí)現(xiàn)借殼上市。
啟示
國(guó)內(nèi)連鎖餐飲企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，相關(guān)餐飲企業(yè)已經(jīng)完成區(qū)域性布局，走出局域限制便成為首選，而全面布局必然要利用資本的扶持來(lái)推動(dòng)。連鎖餐飲企業(yè)上市的目的在于利用資本市場(chǎng)來(lái)跑馬圈地，獲得市場(chǎng)擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)。從當(dāng)前國(guó)內(nèi)的餐飲連鎖的發(fā)展?jié)摿?lái)看，將優(yōu)質(zhì)資本進(jìn)行整合有利于進(jìn)行下一步資本運(yùn)作。
在業(yè)界看來(lái)，財(cái)務(wù)不透明、收入無(wú)法確認(rèn)、成本無(wú)法衡量、贏利難以估量等硬骨頭，以及當(dāng)前整個(gè)餐飲行業(yè)的人工和原料急劇上漲的行業(yè)問(wèn)題很難撬開(kāi)資本市場(chǎng)的大門。
然而，此次吉野家卻借助合興集團(tuán)暗度陳倉(cāng)，順利繞過(guò)餐飲連鎖上市難的雷區(qū)。毫無(wú)疑問(wèn)的是，ipo審核和資產(chǎn)注入審核方式有差異。本次吉野家是通過(guò)被收購(gòu)而巧妙“借殼”上市，避免了連鎖餐飲企業(yè)上市的審核難題。當(dāng)然，吉野家本身良好的盈利能力和上下游關(guān)系，一定程度上提高了吉野家的上市概率。因此，規(guī)模化的特許經(jīng)營(yíng)店借殼上市是一個(gè)不得已而又行之有效的方法。
吉野家“借殼”上市屬于資本運(yùn)作，但是聯(lián)系上文，用“關(guān)聯(lián)交易”和“家族資產(chǎn)注入”來(lái)解釋，更能符合合興集團(tuán)收購(gòu)吉野家的資本運(yùn)作。
吉野家的的變相上市不僅促進(jìn)了餐飲行業(yè)的上市熱情，更為其企業(yè)后市發(fā)展擴(kuò)大了市場(chǎng)平臺(tái)。隨著國(guó)內(nèi)餐飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增加，合興集團(tuán)所持有的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)市場(chǎng)需要通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行提振，企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展需要資本市場(chǎng)支持�！�
注：① spl擁有特許經(jīng)營(yíng)地區(qū)的特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，包括管理控股公司、間接特殊目的公司、特許經(jīng)營(yíng)控股公司、中國(guó)營(yíng)運(yùn)公司。
管理控股公司：指夏域有限公司，一間根據(jù)香港法例注冊(cè)成立之公司;
間接特殊目的公司：指持有特許經(jīng)營(yíng)控股公司及中國(guó)營(yíng)運(yùn)公司的特殊目的公司，即hung’schina(beijing) limited、美灝有限公司、hop hing (anegada) limited、asset paradise limited、hop hing investment (liaoning) co., ltd.、佳得控股有限公司、智領(lǐng)集團(tuán)有限公司、best realmprofits limited及星活有限公司;
特許經(jīng)營(yíng)控股公司：指合興快餐有限公司、迅機(jī)投資有限公司、hop hing fast food china north investment co., ltd。及合興特許有限公司，為分別與吉野家日本及dairy queen us簽署特許協(xié)議的簽約方;
中國(guó)營(yíng)運(yùn)公司：指北京吉野家快餐、哈爾濱合興、大連合興快餐及呼和浩特合興等。
